这公司,感觉可以~
“稳中带凶。”各位读者好,我是villike,很高兴见到各位。开始正文前
互联网 2023-07-01 07:55:29
(资料图片)
“稳中带凶。”
各位读者好,我是villike,很高兴见到各位。
开始正文前,如果您没看过下面这篇文章,请务必看看,里面清楚地介绍了:这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。
给我所有读者的一封信
给我所有读者的一封信(语音版)
这是我从0开始,分析济川药业的第3篇文章,在上一篇(一家“A股前5”的公司)中,我提到:
“到了这里,“鸟瞰”的部分完成,我们小结一下,有几个值得记住的点:
1、论ROE的整体表现(平均值、持续性),过去10年,济川药业大概可以在A股排到前5,如果结合关键比率来看,也能排到前10。
2、济川药业和被借壳的洪城股份相比,很好地展示了“好坏生意”的财务指标对比,体现在净利率、毛利率、运营损耗率、总资产周转率等方方面面。
3、济川药业的产品盈利能力突出且稳定,80%以上的毛利率就是明证。
4、销售费用率的管控卓有成效,但依然还很高;管理费用率的管控挺“狠”的,说降就降,有可能是公司管理者掌控力和公司强执行力的表现。
5、公司2019-2020年,甚至包括2018年,应该是遇到了比较棘手的问题,这很可能造成了公司的营收下滑,并且让公司在费用管控、研发投入等角度做出了比较大的转变。
6、如果单从净利率的角度来看,逐步上升的净利率,显示这个生意似乎是个不错的生意模式,但还有待了解原因和分析判断。
7、简单从负债率来看,公司还是比较稳健的,只有20%出头的资产负债率。”
我们接着来看。
对济川药业的历史表现有了一定了解以后,我们以2022年报为切入点,看看公司三张报表的数据,更重要的是,试图去理解公司生意模式的特点。
我们先从资产负债表开始看起:
2022年,济川药业一共有150亿资产,其中,36亿是欠别人的负债,114亿是净资产。
我们先来看负债,可以按照性质简单分成两部分:
第一部分,有息负债4亿,就是一笔短期借款;
第二部分,经营性负债大约30亿,包括:
应付票据2亿、应付账款13亿、应付薪酬2亿、应交税费3亿、其他应付款10亿(主要是责任金/保证金/押金5亿、报销4亿)。
负债的构成简单清晰,这里面我有两个地方分享:
第一个,济川药业的有息负债率这样算下来,就只有3%,几乎可以忽略不计,跟前面说财务稳健是一致的。
第二个,济川药业的应付账款挺有意思的,看看下图。
数据显示,从2013年借壳上市以来,济川药业的应付账款周转天数,就基本是上升的态势。
如果细看的话,你会发现2014-2021年间,基本还保持在一个区间内,但哪怕是在这段时间,动辄4-6个月的应付账款账期,也显示出济川药业对上游强大的话语权。
到了2022年,这个数值就更夸张了,直接甩到了接近8个月的应付账款账期。
看财报我们发现,当年应收账款13亿,而上年才7亿,多出的部分,年报的解释是“应付市场推广费增加”。
这就有点意思了,如果你还记得上篇文章,里面明显看到这些年的销售费用率是下降的,2022年也不例外、有明显的下降。
在这样的背景下,2022年底的应付市场推广费,怎么会接近翻倍呢?
这个问题,我们留待后面讲商业模式的时候,再回过头来说。
看完负债,我们再来看看资产,这150亿总资产,我们依然按照性质(而非常用的兑现期逻辑),把它分为几类:
第一类,类现金资产大约81亿,包括货币资金48亿、理财产品30亿、损益资产3亿(想了解细节定义的读者,后台回复腾讯,友情提醒,做好看大头的准备)。
第二类,营运资产34亿,包括应收账款30亿,存货4亿。
第三类,生产性资产34亿,包括固定资产25亿、在建工程4亿、无形资产3亿、商誉2亿。
这些资产有几个地方值得提一提的:
第一个,类现金资产占到总资产的54%,这对于大多数上市公司而言,都是一件很夸张的事情。
这个比例,印象中是比不过海天、茅台这样的公司的,但有一半以上的资产是类现金,也侧面说明济川药业的盈利能力有多强——现金本身的收益率是非常低的。
2022年底,济川的负债和营运资产几乎可以互相抵消,如果济川把这80亿全分掉,几乎不会影响公司的盈利能力,如果真的这样干了之后,简单算的摊薄ROE会达到30%以上。
第二个事情,济川的应收账款和存货都比较正常,周转率大约都在3个月左右,这是比较常见的范围,见下面两张图。
第三个,从固定资产周转的角度来看,济川也是比较正常的,见下图。
上市以来,济川的固定资产周转基本都在3.5个月上下,折旧费用占营收的比重(我没有展示图出来)大约在3%-4%之间,基本没有超过5%的,整个固定资产不算重。
以上就是资产负债表展示的情况了,下面我们看看利润表,依然以2022年报为例。
2022年,济川创造了90亿的营收,营业成本15亿,毛利润75亿,毛利率83%,前文说过,这是一个非常棒的毛利率。
直接看到最后的话,扣非归母净利润20亿,占营收比例为23%,前文也说过,这依然是个不错的数字。
从75亿毛利率到20亿归母扣非净利润,中间有55亿的损耗,占营收比60%,主要是:
销售费用41亿,占比46%;
研发投入6亿,占比6%;
管理费用4亿,占比4%。
前文也说过,这个销售费用占比,还是比较吓人的,这41亿的大头,主要是36亿的“市场推广费”——你应该还记得前文说过的应付账款吧?
这么高的毛利率,还有这么高的销售费用率,毛-销的水平就值得关注,见下图。
很明显,超过30%的毛-销的水平,是一个比较优秀的水平。
这个销售费用及具体的市场推广费,我们后面讲到生意模式的时候再来详谈。
研发投入和管理费用,前面文章已经说过了,这里不再展开。
最后看看现金流量表:
2022年初,济川有现金及等价物38亿,年底有48亿,中间的变化是:
经营现金流26亿、投资现金流-15亿、筹资现金流-1亿。
从这个表现来看,公司的现金产生能力还是可以的,我们再看看历史上的营收和净利润“含金量”,见下图。
从销售现金和营收的比例来看,济川药业历史上一直是比较稳定的,这是一个正常的水平范围,再来看看经营现金和净利润的对比情况,见下图。
看这张图的时候,不要被之前的洪城股份带偏了视角,从济川上市以来,整体这个数值还是维持在一个比较好的水平。
到了这里,我们可以小结一下了,通过阅读济川药业2022年的财报,有以下几个地方值得注意:
1、有息负债几乎可以忽略,财务还是比较稳的。
2、应付账款一方面显示对上游话语权很强,另一方面,也提醒我们关注最近几年的“市场推广费”增加。
3、账上现金超过一半,资产和负债都比较清楚、看起来也比较正常,资产负债表整体还是优秀的。
4、超高的毛利率,也有超高的销售费用率,但这些年已经有所控制,后面会怎么走,有待分析。
5、毛-销显示公司的产品本身还是有一定竞争力的,另外前文说过,变化的研发投入也提醒我们关注公司业务可能的模式变化。
6、营收和利润都是有含金量的,整体现金流还比较强劲。
以上就是我们从济川药业财报中获取的信息了,结合上一篇的内容,我们已经对公司的模式有了一些数据层面的感知。
下一篇文章,我们再回到通常会采用的视角,从济川药业的业务角度,分析这家公司的特点和价值。
我们下一篇见。
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